腾讯会救小鹅通吗？

[db:作者]

图源：小鹅通公众号
文丨梅一桐
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
曾靠腾讯、高瓴加持站上私域SaaS赛道C位，估值一度冲至65亿元的小鹅通，2025年的日子正过得小心翼翼提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
上半年3.06亿元营收、75.5%毛利率的成就单，看似延续着行业龙头的风光，但背后隐藏的三大危机已将其逼至绝壁边沿，小鹅急切想要经过上市需求冲破和起色提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
外界关注的是，腾讯会救小鹅通吗？
SaaS巨头的“钱紧”困局作为私域SaaS赛道的头部玩家，小鹅通2025年的财政数据显现出“概况繁华、里面承压”的鲜明反差，营收与毛利的增加背后，是系统性风险的集合表露提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
2025年上半年，公司营收同比增加26.4%至3.06亿元，毛利率更是提升至75.5%，看似范围效应与盈利才能上升，但却没法袒护延续吃亏的逆境提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

（图源：小鹅通财报）
2022年至2025年上半年累计吃亏高达9195.4万元，吃亏的延续性间接致使公司资金池加速萎缩，盈利转化才能严重不敷提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

（图源：小鹅通财报）
更致命的是，盈利短板传导至偿债端，构成了足以威胁企业保存的活动性危机提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
停止2025年6月末，小鹅通活动资产净额为-18.38亿元，活动比率低至0.24，这一数据意味着公司可快速变现的活动资产连短期债权的零头都难以覆盖，资金链压力可见一斑提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
这类致命性偿债压力缘由一方面在于SaaS行业独有的预收款形式在此演变成活动性圈套，小鹅通按年收取的定阅费因办事尚未完全托付，会计处置上需计入条约欠债而非当期支出，2025年上半年该科目占活动欠债比例高达38%，这类“账面有支出、账上无现金”的错配，让公司看似营收增加却没法实时兑现现金流，反而因预收款构成的欠债加重了偿债压力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
另一方面，17.99亿元可换股可赎回优先股组成的“按时炸弹”更具威胁，该类欠债被归类为活动欠债，且附带强迫赎回条目提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
若公司未能在约定刻日内成功上市，投资者有权要责备额赎回，而2025年上半年公司现金及现金等价物仅能覆盖赎回金额的零头，即使此前已将赎回刻日延至2027年，也只是将风险后置，并未从底子上处理题目提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

（图源：小鹅通财报）
落井下石的是，经营现金流的剧烈波动进一步表露了盈利质量的短板，2024年经营活动现金流净额1.08亿元，却在2025年上半年骤降47%至约720万元，“腰斩式”下滑背后，是季节性支出增加、客户付款周期拉长、本钱管控生效等多重身分的交织，间接反应出主营营业“造血才能”的不稳定提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从整体逻辑看，小鹅通的财政题目构成了“吃亏腐蚀资金池，本钱结构缺点加重偿债压力，现金流波动削弱造血才能”的恶性循环，营收与毛利的增加更像是“虚胖”，未能转化为支持企业妥当运营的焦点气力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
若不能经过上市融资等方式快速补充现金流、优化欠债结构，同时提升盈利转化效力与现金流管控才能，这场系统性财政风险或将拖垮这家赛道头部企业提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
得了大客户依靠症小鹅通的突起过程，始终深深烙印着腾讯的痕迹提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
在2020年至2021年时代的两轮融资中，腾讯果断脱手赐与支持，终极凭仗16.82%的持股比例，成为小鹅通的重要股东提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
不但如此，在营业层面，双方搭建起“供需双向绑定”的生态桥梁，为小鹅通的成长注入了强大动力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从2022年到2025年上半年，小鹅通对腾讯的采购额占比始终稳定在39%以上，最高时甚至到达47.6%，其焦点云资本完全依靠腾讯供给提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
与此同时，腾讯关联实体也向小鹅通采购处理计划，构成了慎密的营业来往提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
这类“背靠大树”的明显上风，助力小鹅通敏捷在市场中站稳脚跟提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
但是，这一上风也悄悄改变了其客户结构，使其客户逐步集合于腾讯生态内的关键群体，为往后出现的“大客户依靠症”埋下了隐患提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

（图源：小鹅通财报）
这份依靠显现出一种奇妙的“数据悖论”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。以2025年上半年为例，小鹅通前五大客户的支出占比仅为1.8%，最大客户的支出占比也不敷1%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。仅从这组数据来看，似乎风险处于可控范围提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
但当我们将时候线拉长，就会发现一场“关键群体绑架支出”的暗战早已悄悄展开提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
2022年时，关键客户的支出占比仅为7.1%，而在短短三年半的时候里，这一比例飙升至38.1%；关键客户数目从266家激增至1838家，单客均匀支出也从7.77万元增加至12.82万元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
概况上看，这似乎是客户代价升级所带来的成功，但现实上，小鹅通已将本身的支出命脉交到了特定群体手中提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
风险的导火索，隐藏在关键客户的“行业基因”当中提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。在38.1%的关键支出里，跨越八成来无私域直播范畴提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。而在这个范畴，85%的热销产物均为氨糖、羊奶粉等保健品提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
保健品行业一向是监管的重点范畴，政策风向稍有变更，客户需求便能够出现“急刹车”的情况提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
更加糟糕的是，这些客户与小鹅通同处于腾讯生态当中，构成了“风险共振”的场面提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
2024年，微信收紧小法式备案新规，小鹅通立即遭受客户托付提早、运营本钱上涨等诸多困难提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
由于这些关键客户的营业完全依靠微信载体，他们对政策变更的反应比普通客户敏感数倍，风险传导几近没有缓冲空间提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
落井下石的是，小鹅通在渠道端出现了“失守”的情况提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
在短短三年时候里，小鹅通的渠道合作伙伴从442家锐减至146家，缩水幅度高达67%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。这使得小鹅通在中长尾客户拓展方面显得乏力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
更焦点的冲突存在于小鹅通的盈利形式当中提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。其定阅费与云端资本消耗挂钩，客户范围越大，付费越高，这本是一种理想的盈利形式提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
但是，这也使得关键客户对本钱分外敏感提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。当微赞、保利威等竞品抛出价格优惠时，部分客户便起头摆荡，一条“依靠增加，本钱敏感，合作流失”的恶性循环链逐步构成提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
小鹅通净支出保存率的起升沉伏，早已表暴露其在客户保护方面存在的隐忧提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
虽然小鹅通仍在夸大“客户覆盖普遍”，但行业集合、生态绑定、渠道萎缩这三座大山，早已让“单一客户占比低”的上风化为乌有，使其完全堕入“群体依靠圈套”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从小鹅通在腾讯加持下的高光时辰，到现在被关键客户“绑架”的窘境，小鹅通的成长过程中包含着SaaS企业的共性警示提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
若不能打破对特定行业客户和单平生态的两重依靠，即使具有再亮眼的增加数据，也能够在风险到姑且不胜一击，终极堕入成长的窘境提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
面临合规之殇在私域运营SaaS范畴，小鹅通于范围扩大进程中，其合规系统与营业成长的冲突日益凸显，表暴露严重的系统性缺点提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从商户天资考核的结构性缺失，到内容监管的被动低效，再到平台义务界定的模糊不清，风险已如藤蔓般舒展至营业全链条提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
2024年至2025年间表露的诸多案例与数据，更是将小鹅通合规短板的紧急性推到了台前提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
作为支持超200万企业客户的技术办事商，小鹅通2024年直播流量费支出冲破1亿元，这一亮眼业绩背后，却隐藏着营业重心向高风险范畴倾斜，而合规才能未能同步提升的为难现实提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
当平台上85%的热销商品聚焦于氨糖、羊奶粉等中老年保健品时，合规缝隙便成了违规行为滋生的温床提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
天资考核生效可谓合规风险的焦点泉源提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。行业调研显现，平台约60%的保健品商家仅持有“教育征询”类营业执照，底子不具有保健食品销售天资，部分商家捏造的“蓝帽子”批文也未能被考核系统识别提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
这类考核宽松的状态，甚至成为违规商户挑选小鹅通平台的关键身分提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。更加严重的是，天资缝隙已跨范畴舒展提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
2024年广东证监局查处的不法荐股案中，吴某平在未获得证券投资征询天资的情况下，通太小鹅通注册店肆、销售课程，以直播荐股、微信群指导等方式不法获利255.17万元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
平台对这类金融类高风险营业的天资核验完全缺位，直至监管介入才表露题目提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
此外，无执业天资的“讲师”借助平台展开针灸等高危中医技术培训，宣称“一针治癌”等子虚内容，进一步印证了考核系统的生效提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
内容监管才能与营业范围的错配，加重了风险的分散提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。商家操纵平台功用将线下会销形式线上化，经过预录“专家讲座”伪装实时直播，以“血栓消融率提升70%”等模糊医疗暗示引诱消耗提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
而平台的AI考核仅能识别“治疗”“治愈”等硬关键词，对这类隐藏违规话术几近毫无阻挡才能提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
更使人警戒的是，技术工具被异化为违规助力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。商家可采办虚拟人气数据营建子虚繁华，经过裂变链接精准引流老年群体，而平台对这类操纵缺少有用管控提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
此外监管的被动性尤其突出提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。2024年平台保健品直播赞扬量同比激增230%，超七成触及老年群体，且多依靠用户赞扬停止事后处置提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
例如，“神医课程”告发需邮件提交证据且无明白反应机制，致使违规内容持久存续提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。平台义务认定的模糊性则让合规风险落井下石提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
小鹅凡是以“技术中立”淡化监管义务，但《电子商务法》明白要求平台实行天资核验与内容监管义务提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。广州某案例中，平台已因未实行考核义务被判连带补偿，这表白“中立”说辞难以躲避法令义务提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
虽然小鹅通在2025年提出“自动防御”的合规战略，宣称可下降90%的内容下架风险，但现实中赞扬量激增、监管惩罚频发的现状，表暴露整改办法仍逗留在“纸面合规”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
在监管部分严打私域违规的布景下，小鹅通若不能打破“考核宽松，违规聚集，义务缺位”的恶性循环，不但将面临更严厉的惩罚，更能够摆荡私域办事的信赖根底提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从估值65亿元的赛道王者到现在三重危机缠身，小鹅通的窘境本质上是“高速扩大与根本才能失衡”的必定成果提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。破局的关键在于打破“途径依靠”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
这也为私域SaaS行业敲响了警钟，流量与本钱催生的增加难以持久，惟有筑牢盈利转化、客户多元、合规风控的“铁三角”，方能抵抗周期波动提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
若小鹅通没法“刮骨疗毒”，即使短期内能摆脱窘境，持久合作力下滑的颓势也难以改变提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。