科大讯飞的AI账单：养了个“吞金兽”，值不值？

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文｜贸易范儿
当本钱市场还在为AI高潮躁动时，科大讯飞2025年上半年交出了一份看似“改良”的答卷，而花旗将其股票评级下调至“中性”，再次激发了市场对这家“AI老兵”的新一轮审阅提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
虽然科大讯飞的营收连结增加，技术层面也不竭高调公布新品，但财政数据却表暴露“外强中干”：百亿营收难掩延续吃亏、销售用度激增、应收账款高企、现金流延续为负、短期债权压力加重，甚至被质疑靠政府补助“续命”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
科大讯飞能否正堕入一场由本钱鞭策、技术包装、市场期待配合编织的“AI幻觉”？当技术投入没法转化为实在盈利，所谓“难而正确的路”，又能否会成为一场“持久主义豪赌”？
利润“遮羞布”
从概况数据看，科大讯飞2025年上半年的营收表示亮眼：109.11亿元的营收范围不但初次冲破半年度百亿关口，17.01%的同比增速也延续了营业扩大态势提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
但与营收增加构成鲜明反差的是，归母净利润仍处于吃亏区间，虽较上年同期的-4.01亿元减亏至-2.39亿元，减亏幅度达40.37%，却未改变“增收不增利”的焦点冲突提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
究竟上，这类“营收涨、净利亏”的形式已陪伴科大讯飞多年提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。2019年，公司营业支出初次跨越百亿元，到达100.79亿元，尔后继续连结增加，2020年至2024年别离为130.25亿元、183.14亿元、188.2亿元、196.5亿元、233.43亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
相比之下，科大讯飞的归母净利润显现剧烈波动，2019年至2024年别离为8.19亿元、13.64亿元、15.56亿元、5.61亿元、6.57亿元、5.6亿元，盈利水平始终难以与营收范围同步提升提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。到2025年，科大讯飞第一季度净吃亏1.93亿元，第二季度净吃亏4568万元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
值得关注的是，科大讯飞2025年上半年的“减亏”，并非源于主营营业的改良，而是高度依靠政府补助与金融资产收益等非经常性损益的“内部输血”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
财报显现，科大讯飞2025年上半年的非经常性损益合计1.25亿元，而扣除非经常性损益后的净利润为-3.64亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。这意味着，若剔除非经常性收益，公司焦点营业的吃亏幅度仅较上年同期的-4.83亿元减亏24.62%，远低于归母净利润40.37%的减亏幅度提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
拆解非经常性损益组成可见，一方面，科大讯飞2025年上半年计入当期损益的政府补助达8630.43万元，占非经常性损益总额的68.9%；若扣除这笔补助，非经常性损益仅剩3893.82万元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。另一方面，除政府补助外，非经常性损益中还包括5764.79万元的金融资产收益（如理财、股票买卖收益），这两项收益合计占非经常性损益的115%，相当于公司上半年的“减亏”是依靠“政策红包”与“投资外快”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

更值得留意的是，政府补助对科大讯飞的利润“支持感化”已延续多年提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。2021年至2024年，科大讯飞计入当期损益的政府补助别离为4.39亿元、4.73亿元、4.04亿元和4.19亿元，累计达17.35亿元，而同期扣非净利润累计仅17.04亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。这表白若剔除政府补助，四年累计净利润仅0.31亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
这类对“内部输血”的依靠，带来的风险也不言而喻提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。首先是政策不肯定性风险，若政府补助缩减、AI相关补助政策调剂，科大讯飞的利润将间接承压；其次是盈利实在性存疑，依靠非经常性损益的减亏并非可延续形式，没法反应主营营业的实在合作力，能够会误导市场对公司盈利才能的判定；再者是致使造血才能退化，持久依靠内部收益调理利润表，能够会弱化公司改良焦点营业盈利的动力，堕入“越依靠补助越难盈利”的不良循环提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
科大讯飞的“减亏”表象，实则是用短期财政手段袒护持久结构性题目，而这类“遮羞布”下的增加，也很难经得起市场周期的考验提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
财政压力凸显
2025年上半年，科大讯飞的销售用度高达20.86亿元，同比增加28.28%，远超17.01%的营收增速提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。这一数据表暴露公司“烧钱换市场”的激进战略提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
据科大讯飞副总裁、董事会秘书江涛在业绩说明会上表露，公司上半年研管营用度（研发、营销等用度）共增加6.1亿元，其中最大投入比重为C端硬件产物的渠道营销推行用度同比增加90.5%，增加了3.4亿元至7.2亿元，并暗示科大讯飞野生智能相关产物的落地已经到了营销要发力的阶段提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
同时，科大讯飞董事长刘庆峰则将这笔投入诠释为“科大讯飞曩昔对C端品牌投入不敷，现在进修机处于跨越鸿沟阶段，需投入广告让用户领会产物代价提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。”此外，他还先容，科大讯飞新增的广告大多为品牌广告，例如冠名《最强大脑》《一站到底》等电视节目及机场广告，品牌广告所带来的客户认知和行业带领者职位一旦构成，未来范围效应和边沿效益会越来越高提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
智能硬件是科大讯飞面向普通消耗者的焦点营业，比如AI进修机、办公本、翻译机、录音笔等提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。但现实是，这类“烧钱”营销并未带来对等的营发出报提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。2025年上半年，科大讯飞的智能硬件营收为8.7亿元，同比下降3.27%，占总营收的比例也从客岁同期的9.65%降到了7.98%，虽然AI进修机的支出翻番，但在整体营收中占比仍较小提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

作为科技公司，科大讯飞2025年上半年研发投入为23.92亿元，同比增加9.2%，占总营收的比例为21.92%，看似彰显了对技术的重视，但研发投入的会计处置方式，却被市场以为有调理利润的怀疑提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
财报显现，科大讯飞上半年23.92亿元研发投入中，有21.89亿元被计入“开辟支出”，占比高达91.53%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。依照会计原则，研发投入可分为“研讨阶段”（用度化，计入当期损益，影响利润）与“开辟阶段”（本钱化，计入资产，未来摊销），而科大讯飞将超九成研发投入本钱化，这类处置方式对利润的“美化”结果也比力明显提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
假定按行业均匀50%的本钱化率计较，2025年上半年，科大讯飞计入当期损益的研发用度约为11.96亿元，较现实计入的1.93亿元多出9.93亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。据此测算，公司扣非净利润将从-3.64亿元进一步扩大至-13.57亿元，这样就从“减亏”变成“巨亏”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
研发高本钱化的负面影响也不容轻忽：一是经过将研发本钱转移至未来，短期内袒护了焦点营业的吃亏水平，让财报数据看似“回暖”，但本色是“寅吃卯粮”；二是本钱化的研发投入需在未来数年摊销，若相关研发项目未能实现预期贸易化收益，不但摊销会延续拖累利润，还需计提资产减值，构成“二次吃亏”；三是高研发投入与低贸易回报的反差，会让投资者质疑研发资金的利用效力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
2025年上半年，科大讯飞的财政状态还面临“钱收不回、现金不够用、欠了一堆短期债”等题目，资金链承压提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从应收账款来看，停止2025年6月末，科大讯飞的应收账款余额达157.46亿元，较上年末增加7.36%，占总资产比例为36.68%；应收账款周转率为0.58，较2024年末的1.33大幅下降提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从账龄结构看，1年之内账款占比54.76%，跨越1年的应收账款占比超45%，达67.5亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。即使科大讯飞已计提37.72亿元坏账预备，但假如未来客户没法付款，仍需追加坏账计提，这将进一步腐蚀利润提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。更值得警戒的是，应收账款高企的本质是公司“以放宽付款条件换营收”的成果，风险全数转移至了本身提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
同时，科大讯飞在财报中称“上半年回款首破百亿”，但103.61亿元回款中，有很多是“应收票据”（欠条）而非现金，回款质量低下提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。此外，公司还经过拖欠供给商金钱减缓压力，对付账款达69.71亿元，同比增加13%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
在现金流方面，科大讯飞2025年上半年经营活动发生的现金流量净额为-7.72亿元，虽较上年同期的-15.36亿元有所改良，但仍处于净流出状态，表白公司平常运营仍在“烧钱”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从债权结构与偿债才能来看，短期债权激增成为最大风险点提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。停止2025年6月底，科大讯飞的货币资金为31.73亿元，但短期告贷从上年末的3.1亿元暴增至17.39亿元，一年内到期的非活动欠债为18.08亿元，而持久告贷从46.73亿元降至42.05亿元，反应出公司能够难以获得持久存款，只能依靠短期告贷周转提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
科大讯飞的偿债才能目标也慢慢恶化，活动比率从上年末的1.57降至今年上半年的1.54，同期速动比率从1.34降至1.33，意味着公司用活动资产了偿短期债权的才能延续削弱提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
在资产欠债率方面，2025年上半年，科大讯飞的资产欠债率升至56.07%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。此前2021年至2024年，公司的资产欠债率已由44.78%上升至54.88%，财政杠杆延续加大提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
本钱“讲故事”？
作为1999年景立、2008年上市的老牌科技公司，科大讯飞首要营业触及聪明教育、聪明医疗、开放平台及消耗者营业、聪明城市、运营商、聪明汽车、企业AI处理计划及其他等多个范畴提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
近年来，科大讯飞的焦点计谋围绕AI大模子展开提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。2022年末，启动“1+N认知智能大模子专项攻关”；2023年，投入超20亿元研发讯飞星火大模子；2024年，持续5次升级了讯飞星火大模子的底座才能；2025年1月，公布了讯飞星火X1大模子及星火语音同传大模子，并对讯飞星火4.0 Turbo底座才能停止升级；同年4月，讯飞星火X1大模子再次升级，可比肩OpenAI-o1和DeepSeek-R1提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。技术宣传声势浩荡，试图在AI赛道建立技术领先形象提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
可以看出，科大讯飞对星火大模子的“All in”计谋，是其近年来最大的本钱故事提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。但是，从现实结果看，这一计谋面临“投入高、产出低、落地难”的三重窘境，技术层面的对标并未转化为贸易层面的盈利，计谋叙事与现实落地存在庞大差异提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
从技术投入看，2024年财报显现，科大讯飞的研发用度为45.8亿元，同比增加19.37%，占总营收比例为19.62%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。其中，用于大模子研发、焦点技术自立可控、大模子利用落地等方面新增研发投入为7.4亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。据江涛先容，2025年上半年，星火大模子技术投入增加8200万元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
值得佩服的是，为了集合资本支持大模子，在客岁4月23日举行的业绩说明会上刘庆峰暗示，公司持有的三人行、寒武纪、商汤这些股票，“为了打大模子的仗，在合当令候已经全数清仓了”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。现在年8月中旬以来，寒武纪的股价如火箭般蹿升，成为继贵州茅台以后的A股市场第二只千元股提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。8月28日开盘，寒武纪股价报1587.91元/股，成为“新股王”，今年以来其股价已上涨超100%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
此外，科大讯飞还对峙基于国产算力展开大模子练习和算法创新，虽然保障了技术自立可控，但也支出了高昂的算力本钱和时候价格提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

反观科大讯飞在大模子的产出和落地层面，例如，2024年末，其与中石油、中海油等20余家头部企业合作公布行业大模子，覆盖300多个场景，但大模子相关营业仍未实现盈利，2024年的扣非净利润仅1.89亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。再者，2025年上半年，其企业AI处理计划营业的支出虽同比增加349.92%，但营收仅4.39亿元，占总营收比重4.03%，对整体盈利进献较小提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
科大讯飞技术上的“高抬高打”与贸易上的“低效落地”能够源于多重身分提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。首先，大模子贸易化仍处早期，AI大模子需持久市场培育，不管是C端用户还是B端客户，对大模子的付费志愿与付费才能尚未成熟，致使投入远大于产出提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
其次，技术落地场景有限，虽然科大讯飞宣称大模子覆盖多行业，但现实落地多集合在教育、医疗等政策导向范畴，这些范畴要末回款慢，要末付费低，难以支持盈利提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
再者，技术上风难以转化为合作壁垒，百度、阿里、华为、腾讯、字节跳动、百川智能等企业均在大模子范畴结构，科大讯飞的技术上风并不是最突出，且缺少生态支持，难以构成差别化合作力提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
C端能否突围？
为摆脱对G端、B端等传统营业的依靠，科大讯飞还大力推动“向C端突围”计谋提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。江涛先容，今年上半年，科大讯飞的C端营业营收获为增加首要动力，同比增加38%，营业占比达32%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
依照产物分类，科大讯飞的C端营业首要为开放平台及消耗者营业，包括开放平台、智能硬件、移动互联网产物及办事提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。其中，开放平台为C端营收主力，上半年实现营收27.24亿元，占总营收的比例为24.96%，但盈利才能极差，毛利率唯一16.58%，远低于公司整体40.23%的毛利率提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
据先容，开放平台的营业形式是免费或低价向开辟者开放AI才能，经过拉大范围吸引开辟者，停止2025年6月已聚集870万开辟者，但并未带来有用盈利，反而需要投入本钱保护办事器、供给技术支持，属于“赔本赚呼喊”，不但占用大量资金与资本，还拖累公司整体盈利水平，成为名副实在的“营收负担”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。

在智能硬件营业上，AI进修机是最大的“亮点”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。科大讯飞称，AI进修机2025年上半年支出继续连结翻番增加（具体金额并未表露），但背后是高额销售用度支持，简言之就是靠“砸钱”换来的提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
刘庆峰暗示，“希望讯飞的进修机、翻译机等智能硬件，做成苹果手机一样，不需要那末多的品牌广告，也会被高度认可提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。”
不外，科大讯飞当下这类“烧钱换增加”与苹果“靠产物力与生态吸援用户”的形式截然分歧提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。苹果凭仗iOS生态构成用户粘性，无需延续高额广告投入即可保持增加；而科大讯飞缺少生态支持，进修机仅靠“AI护眼、内容平安”等单点功用吸援用户，若未来停止烧钱，增加能够会障碍提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。更关键的是，进修机市场范围有限，当前年销量仅数百万台，相对于全国约2亿中小门生看似有市场空间，但面临华为、步步高同等业合作，且用户付费志愿受教育政策影响较大，能够难以支持持久增加提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
科大讯飞在智能办公本营业上不竭停止新产物研发，上半年重点打造了智能办公本旗舰产物X5系列，并于7月22日正式公布X5，是全球首款支持当地大模子的墨水屏产物，实现了焦点AI才能的当地离线运转提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
虽然科大讯飞试图将智能办公本营业成长成为大模子落地的新场景，但智能办公本还是一个小众市场，面临用户认知低、生态缺失、功用可替换性较强等题目提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。例如，4999元的起售价超越大都用户预算，且用户习惯了利用笔记本电脑、平板电脑，对智能办公本的需求相对有限，同时AI PC快速成长让笔记本电脑具有语音转写、AI天生等功用，或挤压智能办公本的市场空间提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
为拓展C端市场，科大讯飞消耗者营业也积极结构外洋市场，2025年上半年外洋营收1.79亿元，同比增加212.08%，办公本、翻译机、录音笔、辞书笔等硬件产物实现营收快速增加346%提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。但亮眼的增速背后，是“低基数”的现实，1.79亿元外洋营收仅占总营收的1.64%，对整体营收的进献仍微不敷道提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
面临延续的盈利窘境与资金压力，科大讯飞挑选经过本钱市场“补血”，而定增募资、市值回落与机构评级下调，则反应出本钱市场的信心延续削弱提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
在半年报公布的同时，科大讯飞还表露了非公然刊行预案，拟向不跨越35名投资者召募资金不跨越40亿元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。其中，8亿元用于星火教育大模子及典型产物，别的32亿元用于补充活动资金提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。此前，科大讯飞已屡次定增融资提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。例如，2019年募资净额28.65亿元，用于项目扶植以及补充活动资金；2021年又募资净额25.37亿元，且全数用于补充活动资金提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。这些行动虽减缓了短期资金压力，但也表露了公司“自我造血”才能的缺失提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
本钱市场已起头用脚投票提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。科大讯飞的市值在2023年一度接近2000亿元，2025年9月回落至1200亿元左右提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。此外，8月25日，花旗将科大讯飞的股票评级下调至“中性”，并设定方针价为57.5元提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。这能够反应出机构对科大讯飞短期远景的谨慎态度，而机构评级下调将进一步影响投资者信心，或致使股价承压，融本钱钱上升提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
结语
科大讯飞2025年上半年的财报，扯开了“AI国家队”光环下的实在窘境：减亏依靠“内部输血”，焦点营业低毛利，大模子计谋“烧钱”却贸易化乏力，C端突围依靠高额广告营销，应收账款高企，现金流垂危，定补充流，机构评级下调提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。
实在的科技企业，不应是财政报表上的“把戏师”，而应是贸易代价的“缔造者”提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。否则，当“AI幻象”幻灭，“难而正确的路”或将沦为一场高贵的自我感动提出申请的零售商必须在新米大量上市的8月底前完成储备米销售。