洛阳钼业横跨“能源金属+战略资源+顺周期”三主线2025年中报研读
一、基本面分析：利润弹性释放，成本管控成效显著财务数据：营收承压但利润高增
2025年上半年，洛阳钼业实现营业收入947.73亿元，同比下降7.83%，但归母净利润达86.71亿元，同比大幅增长60.07%。这一“营收小跌、利润狂飙”的特征，主要源于公司对核心矿山板块的极致成本管控。营业成本同比下降10.96%，推动毛利率从18.38%提升至21.15%，净利率从6.16%跃升至10.39%。经营性净现金流达120.09亿元，同比增长11.4%，资产负债率降至50.15%，财务杠杆克制，抗风险能力显著增强。业务结构：矿山板块成利润核心 铜业务：产量同比增长12.68%至35.36万吨，占矿山板块收入的65%，毛利率高达53.63%。铜价同比上涨3.75%，叠加TFM和KFM矿区运营效率提升，单位成本显著下降。 钴业务：产量同比增长13.05%至6.11万吨，毛利率同比提升19.66个百分点至43.21%。刚果（金）钴出口禁令导致全球供应紧张，钴价同比上涨7.69%，氢氧化钴折价系数从50%升至69.1%，每吨钴利润空间增加近40%。 其他金属：钼、钨、铌、磷肥产量均超年度指引的50%，钼铁均价同比上涨1.37%，APT（钼精矿）均价同比上涨12.39%，磷肥巴西市场均价同比上涨18.6%，均通过选矿回收率提升进一步压缩成本。费用控制：财务费用大幅下降
销售、管理、财务三费总计21.66亿元，占营收比2.29%，同比下降20.81%。其中，财务费用同比减少43.96%，主要因借款规模下降、利息支出减少。公司货币资金达317.69亿元，有息负债同比下降45.84%，资本结构显著优化。二、题材概念分析：资源垄断+战略转型，构建多元增长极铜钴双核心：全球供需缺口扩大，价格易涨难跌 供给端：老矿品位下降，新矿投产周期长达8-10年，2025年全球铜供需缺口扩大至84.8万吨。 需求端：AI服务器用铜量为传统3倍，光伏装机量年增20%，新能源汽车用铜量为燃油车4倍，叠加中国电网投资加速，需求增速超供应。 钴需求：消费电子与新能源汽车需求稳定，全球电动汽车销量上半年同比增长28%，钴酸锂正极材料用量同比显著增长22%。黄金资源并购：布局第二增长曲线
公司完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购，计划2029年前投产。黄金业务将平抑铜钴周期波动，增强盈利稳定性。机构预测，黄金项目投产后年产能可达5-8吨，贡献额外利润。绿色能源与数字化：提升长期竞争力 刚果（金）Heshima水电站及新能源项目顺利推进，为TFM和KFM矿区提供稳定能源，降低电力成本。 智能配矿系统将偏差率从11-15%降至3%以下，数智化创新显著提升运营效率。三、风险提示：需关注多重不确定性产品价格波动风险：铜、钴、钼等金属价格受全球经济周期、地缘政治及政策影响显著，价格大幅波动可能侵蚀利润。地缘政治与政策风险：刚果（金）钴出口禁令、厄瓜多尔矿业政策变动等可能影响资源供应稳定性。利率与汇率风险：多币种资产负债表暴露于外汇波动，美元、欧元利率变动可能影响财务费用和现金流。安全环保与自然灾害风险：矿产开采行业固有安全及环境风险，意外事故可能导致生产中断。项目推进不及预期风险：TFM和KFM矿区扩建、黄金项目开发等可能因技术、资金或审批问题延期。总结：资源垄断型企业的确定性机会洛阳钼业凭借全球铜资源占比近3%、钴资源占比近20%的垄断地位，通过极致成本管控与战略资源并购，构建了“铜钴+黄金”双轮驱动的增长模式。2025年上半年，公司利润弹性充分释放，财务健康度达近年最佳，且黄金业务布局为长期增长提供新动能。尽管面临营收波动、地缘政治等风险，但其资源储备、成本优势及战略转型方向，使其成为有色金属行业中兼具安全边际与成长性的优质标的。
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